外国為替市場における先物相場はどのような要因で決定されるのでしょう？　その最大の要因は２国間の金利差にあります。

例えば次のような前提条件となっている場合、６ヶ月先の円先物相場はどの水準になるのか探ってみたいと思います。

金利裁定と先物為替相場

＜前提＞
米ドル/円の直物相場：１ドル＝１２０円
米ドル金利（６ヶ月物）：５％
円金利（６ヶ月物）：４％

この前提で６ヶ月先の相場が直物と同じ１ドル１２０円であったとすれば、投資家は１２０円をドルに投資して６ヶ月後に同じ１２０円で１ドルを円に交換できることになります。

投資家は円を４％で６ヶ月借りてそれを１％金利の高い米ドルで運用し、６ヶ月後に米ドルを売って円を買い、円の借入を返済することにより１％の利鞘を稼ぐといった行動にでるでしょう。

すなわち、１％の金利差を求めて多くの投資家が円を対価として米ドル直物を買い、同時に採算を確定させるために６ヶ月で米ドルを売却・円を買い戻す先物予約を締結する組合せ取引（スワップ取引）を増やすことが予想されます。

このような直物でドルを買い、先物でドルを売るスワップ取引が増えると、直物はドル高、先物はドル安に変化し、直物相場と同一レートで６ヶ月先物のドルを売却するレートの組合せは困難となります。

一方、このようなスワップ取引の増加によっては需給関係は崩れないので、直物ドル相場水準は不変。従って、６ヶ月先物のドル売却相場は１ドル１２０円よりドル安・円高の方向に変化せざる得ません。

この米ドルの６ヶ月先物における円対価の価値減少は、米ドル金利と円金利の差である年率換算１％だけ生じ、その時点で価値減少は停止します。

この先物相場を分解すると、直物相場と直先スプレッドの部分に分けることができます。

先物相場＝直物相場±直先スプレッド

前提条件の例に当てはめてみると、

＜金利差から直先スプレッドを算出＞
直物相場×金利差（％）×（先物の月数／１２ヶ月）＝「直先スプレッド」
１２０円×１％×（６／１２）＝６０銭
先物相場：１２０円－６０銭＝１１９円４０銭

＜直先スプレッドから金利差を算出＞
（直先スプレッド／直物相場）×１２ヶ月／先物の月数）×１００＝「年率（％）」
{（６０銭／１２０円）×１２／６}×１００＝１．００％

６ヶ月先で米ドルを１１９円４０銭で売却することにある為替損（６０銭）は、６ヶ月間米ドルを運用することによって得られる金利差（１％）と等しくなります。

尚、実際には利息部分も含めて計算する必要があるのでご留意ください。

ご理解頂けましたでしょうか？
次回は「プレミアムとディスカウト」について説明したいと思います。
お楽しみに！